股指期货调整简评:千呼万唤始出来,犹抱琵琶半遮面

2月16日晚间，中金所发布关于股指期货的公告，对开仓手数限制由10手上调至20手；日内平仓手续费由万分之二十三下调至万分之九点二；IF和IH的非套保持仓保证金比例由目前的40%下调至20%，IC非套保持仓保证金比例由目前的40%下调至30%，三个品种的套期保值持仓保证金比例仍为20%没有变动。

，中金所终于部分放松了对于股指期货的限制，虽然20手的限制和套保持仓保证金比例仍然难以满足市场需求，未来期指恢复还有很长的路要走。但在经历了长达17个月的最严限制后，金融市场的参与者对于此次调整还是表现出了久旱逢甘霖般的欢呼雀跃。但冷静之后，我们又将思考，此次调整除了“促进市场功能发挥”的战略意义外，对交易层面又将产生如何的影响。

从开仓限制到保证金比例调整，几乎都是放大了一倍。这无疑对市场的流动性和持仓总量会有极大的正向刺激。但调整初期市场还需要适应，需要找到新的平衡点，并不会出现市场急速扩大的局面。而从保证金的调整比例来看，。对于股指期货恢复正常状态需求最为强烈的套保需求，并未做出调整。主要的出发点可能是预防机构在获得充足的套保头寸后，在股票市场上进行抛压洗盘。这对于刚刚恢复的股指期货的口碑极为不利。但在另一方面，本次调整幅度中，对于手续费的调整幅度超出此前市场传闻。这可以理解为对于套保需求的一定补偿，即降低手续费刺激更多投机交易，降低流动性溢价，这在一定程度上会减少期指的贴水幅度。

此外，本次调整对于程序化交易的恢复作用有限。首先，20手的限制对于程序化交易仍然过小。其次，20手交易限制造成的市场流动性还难以满足程序化交易需求。最后，平今手续费仍然需要至少3个点的跳动才能补回，而当前市场日内波动率较低，短线交易并不经济。

同时我们还应留意资金面的扰动，股指期货在此次调整后势必会吸引大量资金流入。商品期货的资金面将面临严峻的挑战。